期刊介绍
《经济学报》（英文名称China Journal of Economics, 缩写是CJE）是教育部主管、清华大学主办的经济学科学术性期刊。《经济学报》由清华大学出版社出版，每年出版四期，国内公开发行刊号为CN10-1175/F，于2014年3月正式创刊并出版发行。
《经济学报》涵盖经济学科的所有学科领域，发表原创性的学术研究成果以及综述和评论性的研究论文。本刊秉承学术、公正的原则，倡导独立、客观的研究，提倡严谨、规范的方法。本刊采用国际通行的双向匿名审稿制度，不向作者支付稿酬，作者也无需向本刊支付费用。本刊只接受电子投稿。
宏观金融综述
朱英姿;杨尚卿;本文聚焦于宏观经济学与金融摩擦的交汇领域，系统梳理金融摩擦在动态随机一般均衡(DSGE)框架中的建模路径，探讨其如何通过代理问题和信息不对称导致的信贷约束、流动性限制、金融中介和资产价格等渠道影响宏观金融系统的波动与系统风险。文章重点分析金融加速器、外部融资溢价、流动性螺旋等放大机制，并结合契约理论阐释其微观基础与政策含义。在资产定价部分，本文回顾了基于消费、基于投资(q理论)、基于生产以及基于中介的资产定价模型的发展，着重探讨宏观结构模型与金融市场实证特征之间的内在联系，以在企业资产回报率的微观数据与宏观波动之间建立动态因果关系。本文梳理宏观金融理论与微观机制的建模框架及其演进脉络，侧重理论构建而淡化模型校准与实证细节；这些植根于微观机制的模型，可为中国相关问题建模提供直接借鉴。
开发区与中国企业“走出去”——基于企业对外直接投资的研究
张国峰;陈俊汝;李贺;本文采用1998—2007年中国工业企业数据和境外投资企业名录，系统考察了开发区对企业对外直接投资的影响和作用机制。研究发现：开发区对企业对外直接投资存在显著的促进作用。经过一系列稳健性检验，结果依然成立。作用机制发现，开发区的设立促进了企业生产率的提高和融资约束的缓解，为企业的对外直接投资活动提供了良好的先决条件。此外，本文从开发区类型、企业类型、FDI类型进行异质性讨论。
中国开发性金融与非洲企业成长——来自世界银行企业调查的证据
杨攻研;贾寅瑞;近些年来，中国在国际中的身份逐步由“捐助者”转变为“银行家”,其海外支出形式由传统意义的援助转向开发性金融。本文基于全球中国开发性金融数据库与世界银行非洲地区企业调查数据，使用中国六大生产性原材料与中国外汇储备作为工具变量，实证检验了中国开发性金融对非洲企业成长的正向促进作用。在对开发性金融进行分类、形式变换、企业子样本分析等一系列稳健性检验后，该结论依然成立。同时研究发现，中国开发性金融对政治和政府机构稳定的国家的企业(尤其是国有企业)有着更大的影响，进一步的机制分析表明，中国开发性金融能够通过改善基础设施、放松融资约束、规范市场制度推动非洲企业发展，并使企业劳动生产率和全要素生产率得以提高。本文从开发性金融的视角阐明了中国对非洲企业增长的正向作用，为全球发展框架下的“南南合作”有效性提供了有力支持。
总需求管理政策组合的结构性后果
张斌;夏广涛;进入21世纪的第二个十年，中国宏观经济的周期波动特征由此前的“易热难冷”转向“易冷难热”,需求不足困扰更加频繁也更加凸显。中国应对需求不足的政策实践中，利率政策和预算内财政政策的使用相对谨慎，地方政府推动的投资政策发挥了突出作用。本文建立了基于上述事实的宏观经济模型，重点比较了利率政策和地方政府平台公司投资对总需求影响的作用机制。文章发现，更多地依靠降低政策利率而非地方政府投资刺激总需求，可以在实现同样产出目标的情况下，带来更高的民营投资占比、更低的债务率和更高的消费占比。
金融周期与债券契约限制性条款
封超;张雪莹;刘海明;马世群;文章基于中国A股上市公司发行的公司债数据，研究了金融周期对公司债券契约限制性条款设计的影响。研究发现，当金融周期处于高涨期时，债券契约中限制性条款数量显著减少；当金融周期处于衰退期时，债券契约中限制性条款数量显著增加。金融周期不同阶段通过改变公司融资约束，进而对债券契约中的限制性条款数量产生影响。异质性分析表明，金融周期对债券契约中限制性条款数量的影响在非国有性质、信息透明度低和市场化水平低的公司中表现更加明显。进一步分析表明，金融周期对不同类型限制性条款使用数量的影响存在差异；金融周期顶部区域对限制性条款使用数量的影响表现出特殊性，这从金融周期变动视角为保护债券投资者的利益提供了新思路。
跨组织ESG规范如何触发数字化响应?——基于供应链溢出效应视角
胡亚美;赵晓阳;在着力提升产业链供应链竞争力的背景下,如何推动链上企业绿色化和数字化协同发展成为目前的研究重点。本文以2010—2021年中国上市公司的供应链关系数据作为研究样本,实证分析了客户ESG履责对供应商数字化转型的影响及其作用机制,并进一步考察了供应链话语权的调节作用。研究结果表明,客户ESG履责能够显著提升供应商的数字化转型;供应链话语权对客户ESG履责与供应商数字化转型的关系起到正向调节作用。机制检验表明,客户ESG履责主要通过抑制管理层短视、提供数字技术支持和缓解融资约束影响供应商数字化转型。进一步研究发现,客户ESG履责对供应商数字化转型的驱动效应因客户企业类型、供应商所有权性质的不同而存在明显差异。研究结论对深入理解供应链数字化与绿色化协同发展具有重要的理论价值。
审出“青山”照眼明:中国环境司法的碳减排效果评估
吴健贤;本文以中级人民法院设立环保法庭为切入点,采用交错倍差法来讨论中国环境司法的碳减排效果。研究发现:中国环境司法在统计和经济意义上均显著促进了碳减排,实施环保法庭的城市平均降低了6.3%碳排放强度,减少了2.079百万吨碳排放。事件研究、异质性处理效应检验和儒家文化构造的工具变量均验证了结果可靠性。机制分析表明,环境司法促进了环境行政处罚和人大建议的承办数,倒逼了绿色创新和产业结构转型,提升了环境信访和政协提案的承办数。异质性分析发现,环境司法有助于国家重大战略发展区域、资源型地区和老工业基地的低碳转型。福利价值测算表明,环境司法应对气候变化具有一定的社会效益,平均每年减少14至97人死亡,节约1.39至8.1亿元的社会成本。
数字化转型与企业就业需求及其结构性变化——基于“流程管理效率”和“人岗不匹配”视角
黄送钦;张泽;周红星;本文基于2020年中国私营企业调查数据(CPES)检验数字化转型对企业就业需求及其结构性变化的影响。研究发现,与社会普遍担忧不同,企业因数字化程度的提高其劳动力需求明显增加,在经过其他敏感性分析后,上述结论依然稳健;而且,企业规模越大、市场预期越乐观、地区营商环境越好,企业数字化转型的就业促进效应会越强;异质性分析还表明,数字化转型的就业促进效应在获得政府就业政策支持、宏观经济预期更为乐观和人力成本上涨较快的企业中更为明显。进一步分析发现,数字化转型的就业促进效应具有明显的“结构性”特征,即数字化转型促进了企业对高素质人才比例提升,而对低素质人员的“替代效应”存在“流量和存量”的非对称性特征;机制分析表明,数字化转型提高了企业流程管理效率,由此诱发企业内部专业人才不足的问题,加剧了企业“人岗不匹配”的问题,进而激励企业扩大对高素质人才的招揽比例。本文结论对支持企业数字化转型、人力资本结构升级具有一定的参考意义,也为促进我国新常态下高质量就业提供新的视角。
加剧还是抑制:宗族文化与企业漂绿行为
范洪敏;孙梦楚;随着绿色发展观念的深入人心,我国企业漂绿行为引起了学界的广泛关注。现有研究更多关注了正式制度对于企业漂绿行为的影响,忽视了作为非正式制度重要组成部分的宗族文化对于企业漂绿行为的作用。基于2012—2022年沪深A股上市公司数据,本文考察了宗族文化这一独特外在约束对于企业漂绿行为的影响及其作用机制。结果表明,宗族文化显著抑制了企业漂绿行为,经过各种稳健性检验后这一关系依然成立。机制检验发现,宗族文化主要通过强化环境关注、降低代理成本以及缓解融资约束三种路径影响企业漂绿水平。同时,宗族文化更能显著抑制非国有、两职分离以及资本密集型企业漂绿行为。因此,为有效治理企业漂绿行为,应高度重视并充分挖掘宗族文化在推动企业绿色化、低碳化转型中的积极作用,尤其是面临融资约束较大的非国有和资本密集型企业。同时可以将宗族文化作为一种非正式制度,与正式监管制度形成有效互补,加大对企业漂绿行为的治理。本研究拓展了非正式制度对于企业绿色行为影响的研究边界,为正式制度与非正式制度如何协同推进企业绿色治理提供了科学依据。
工业机器人与农民工流动机会
马文婷;刘小鲁;本文基于2012—2016年中国劳动力动态调查(CLDS)数据与国际机器人联合会(IFR)提供的工业机器人数据,构建农民工流动机会指标(城市在职农民工占比),研究工业机器人应用对农民工进入或留在城市就业的难度的影响。研究结果表明,工业机器人显著减少了农民工流动机会,农民工进入或留在城市面临更大阻力。机制分析发现,工业机器人显著增加了对高技能劳动者的需求和降低了对主要从事常规任务密集型职业的劳动者的需求。本文进一步考察了工业机器人对于农民工落户和流动方向的影响,结果表明工业机器人应用并未提高农民工在城市落户的可能性,且受工业机器人影响后,农民工主要流向一线城市。
绿色溢价是否存在?——来自中国绿色债券市场的证据
张丽宏;刘敬哲;王浩;2016年以来,中国绿色债券市场取得了快速的发展。本文以2016年1月1日至2020年5月31日发行的绿色债券为样本,使用绿色债券与普通债券匹配的方法研究了中国绿色债券溢价。结果表明绿色债券收益率利差较匹配的普通债券收益率利差平均低17个基点,说明绿色债券有助于降低企业融资成本。绿色溢价随着时间的推移越来越显著,市场表现出逐渐学习和熟悉的过程。本文发现未经第三方认证的绿色债券相比经过认证的绿色债券收益率利差显著更低,规模较小和净资产收益率较低的公司更倾向于申请第三方认证,表明绿色认证市场可能存在逆向选择问题。本文的发现为发展我国绿色债券市场和完善绿色认证制度提供了参考。
方言与经济增长
徐现祥;刘毓芸;肖泽凯;经济增长理论的最新进展强调,文化是解释经济增长的更深层次的力量。中国尽管有统一的书写语言,但是发音"南腔北调",方言众多。基于此,本文拟考察多样的方言是否会影响知识技术的传播,进而影响经济增长。首先,本文根据《汉语方言大词典》中2113个县级以上观测单元所使用的汉语方言,构建了278个地级及以上城市的方言多样性指数。该指数基于地域而非个体,可以更干净地识别方言作为文化代理变量的影响。接着,本文实证发现,方言多样性对经济增长具有显著的负面影响。其他因素不变时,消除方言多样性可使人均产出提高多达30%;机制是方言多样性阻碍知识与技术的传播。最后,本文进一步考察了可能的测量问题、内生性问题及地形、宗教等可能的遗漏变量问题,本文的发现依然稳健。
ESG责任履行提高了企业估值吗？——来自MSCI评级的准自然试验
王海军;陈波;何玉;ESG理念已成全球共识，而企业ESG责任的履行是中国“双碳目标”达成和全社会可持续发展的关键环节。基于此，以MCSI ESG评级入选的313家A股上市公司作为试验组样本，利用双重差分倾向得分匹配模型(PSM-DID)进行控制组样本匹配，从理论机制和实证分析角度探讨了ESG评级对企业估值的影响机制与路径，研究发现：第一，无论是评级事件还是评级分值，入选ESG评级都可以有效提高公司估值；第二，ESG评级调整与上市企业估值调整存在正相关关系，评级上调将推动估值上升，而评级下调将导致估值下降，但随时间推移这种相关关系存在递减效应，表明资本市场对ESG披露信息存在一个接收、消化和正反馈过程；第三，ESG评级通过机构持股比、股票波动率、年交易额和融资成本四个渠道来影响企业估值，表明ESG具有价值发现、风险抑制能、信息传递和融资约束缓解作用；第四，ESG评级对估值的影响存在异质性，相比高碳企业、工业企业和农业企业，低碳企业和服务业企业估值对ESG评级更为敏感；第五，采用工具变量法、样本重组、更换变量等方法进行内生性和稳健性检验，并没有改变研究结论。本文研究结果对于建立中国版本的ESG强制信息披露制度、统一和完善ESG评价评级标准、推动上市公司高质量发展和价值最大化具有重要参考价值。
碳排放与资产定价——来自中国上市公司的证据
王浩;刘敬哲;张丽宏;在中国致力于实现“碳达峰、碳中和”目标的大背景下，本文使用手工收集的2009年至2019年上市公司数据研究企业碳排放与资产定价之间的关系。研究发现，总碳排放强度和间接碳排放强度更高的企业具有显著更高的股票和债券超额收益率。这一结果通过了多种稳健性检验，说明金融市场认知碳排放风险，尤其关注企业碳排放强度，即单位产出所排放的温室气体量。此外，间接碳排放水平和年度增长率与股票超额收益率有显著的正向关系。间接碳排放只与企业耗电量和耗热量有关，比直接碳排放更容易观察，因此投资者对间接碳排放更加敏感。更高的企业环境、社会、治理(ESG)评级和环境评分显著减弱碳排放强度与股票收益率的关系，说明企业进行环境治理有利于降低碳排放风险，而市场监管压力的增强则会提高碳风险溢价。异质性检验结果表明，相较于高排放行业，低排放行业的碳风险溢价显著更高。
政府研发补贴对企业创新绩效的影响研究——基于企业规模和产权异质性视角
李丹丹;利用2010—2019年中国沪深A股上市公司数据，构建双向固定效用模型、面板Tobit模型和工具变量法，在经济区域、企业规模和产权性质三方面差异的基础上，实证检验了政府研发补贴对企业创新绩效的影响效应。研究发现：政府研发补贴对企业创新绩效存在显著的激励效应，且这种正向促进效应具有时滞性。从企业所处区域来看，相比中西部区域，政府研发补贴对经济发达的东部区域激励效应更强。从企业异质性视角来看，政府研发补贴对中小企业创新绩效的激励效应要大于大规模企业，对非国有企业的激励效应要大于国有企业。本研究为政府在甄选资助对象以及政策实施方面提供相应的政策建议。
碳排放与资产定价——来自中国上市公司的证据
王浩;刘敬哲;张丽宏;在中国致力于实现“碳达峰、碳中和”目标的大背景下，本文使用手工收集的2009年至2019年上市公司数据研究企业碳排放与资产定价之间的关系。研究发现，总碳排放强度和间接碳排放强度更高的企业具有显著更高的股票和债券超额收益率。这一结果通过了多种稳健性检验，说明金融市场认知碳排放风险，尤其关注企业碳排放强度，即单位产出所排放的温室气体量。此外，间接碳排放水平和年度增长率与股票超额收益率有显著的正向关系。间接碳排放只与企业耗电量和耗热量有关，比直接碳排放更容易观察，因此投资者对间接碳排放更加敏感。更高的企业环境、社会、治理(ESG)评级和环境评分显著减弱碳排放强度与股票收益率的关系，说明企业进行环境治理有利于降低碳排放风险，而市场监管压力的增强则会提高碳风险溢价。异质性检验结果表明，相较于高排放行业，低排放行业的碳风险溢价显著更高。
ESG责任履行提高了企业估值吗？——来自MSCI评级的准自然试验
王海军;陈波;何玉;ESG理念已成全球共识，而企业ESG责任的履行是中国“双碳目标”达成和全社会可持续发展的关键环节。基于此，以MCSI ESG评级入选的313家A股上市公司作为试验组样本，利用双重差分倾向得分匹配模型(PSM-DID)进行控制组样本匹配，从理论机制和实证分析角度探讨了ESG评级对企业估值的影响机制与路径，研究发现：第一，无论是评级事件还是评级分值，入选ESG评级都可以有效提高公司估值；第二，ESG评级调整与上市企业估值调整存在正相关关系，评级上调将推动估值上升，而评级下调将导致估值下降，但随时间推移这种相关关系存在递减效应，表明资本市场对ESG披露信息存在一个接收、消化和正反馈过程；第三，ESG评级通过机构持股比、股票波动率、年交易额和融资成本四个渠道来影响企业估值，表明ESG具有价值发现、风险抑制能、信息传递和融资约束缓解作用；第四，ESG评级对估值的影响存在异质性，相比高碳企业、工业企业和农业企业，低碳企业和服务业企业估值对ESG评级更为敏感；第五，采用工具变量法、样本重组、更换变量等方法进行内生性和稳健性检验，并没有改变研究结论。本文研究结果对于建立中国版本的ESG强制信息披露制度、统一和完善ESG评价评级标准、推动上市公司高质量发展和价值最大化具有重要参考价值。
绿色溢价是否存在?——来自中国绿色债券市场的证据
张丽宏;刘敬哲;王浩;2016年以来,中国绿色债券市场取得了快速的发展。本文以2016年1月1日至2020年5月31日发行的绿色债券为样本,使用绿色债券与普通债券匹配的方法研究了中国绿色债券溢价。结果表明绿色债券收益率利差较匹配的普通债券收益率利差平均低17个基点,说明绿色债券有助于降低企业融资成本。绿色溢价随着时间的推移越来越显著,市场表现出逐渐学习和熟悉的过程。本文发现未经第三方认证的绿色债券相比经过认证的绿色债券收益率利差显著更低,规模较小和净资产收益率较低的公司更倾向于申请第三方认证,表明绿色认证市场可能存在逆向选择问题。本文的发现为发展我国绿色债券市场和完善绿色认证制度提供了参考。
方言与经济增长
徐现祥;刘毓芸;肖泽凯;经济增长理论的最新进展强调,文化是解释经济增长的更深层次的力量。中国尽管有统一的书写语言,但是发音"南腔北调",方言众多。基于此,本文拟考察多样的方言是否会影响知识技术的传播,进而影响经济增长。首先,本文根据《汉语方言大词典》中2113个县级以上观测单元所使用的汉语方言,构建了278个地级及以上城市的方言多样性指数。该指数基于地域而非个体,可以更干净地识别方言作为文化代理变量的影响。接着,本文实证发现,方言多样性对经济增长具有显著的负面影响。其他因素不变时,消除方言多样性可使人均产出提高多达30%;机制是方言多样性阻碍知识与技术的传播。最后,本文进一步考察了可能的测量问题、内生性问题及地形、宗教等可能的遗漏变量问题,本文的发现依然稳健。
政府研发补贴对企业创新绩效的影响研究——基于企业规模和产权异质性视角
李丹丹;利用2010—2019年中国沪深A股上市公司数据，构建双向固定效用模型、面板Tobit模型和工具变量法，在经济区域、企业规模和产权性质三方面差异的基础上，实证检验了政府研发补贴对企业创新绩效的影响效应。研究发现：政府研发补贴对企业创新绩效存在显著的激励效应，且这种正向促进效应具有时滞性。从企业所处区域来看，相比中西部区域，政府研发补贴对经济发达的东部区域激励效应更强。从企业异质性视角来看，政府研发补贴对中小企业创新绩效的激励效应要大于大规模企业，对非国有企业的激励效应要大于国有企业。本研究为政府在甄选资助对象以及政策实施方面提供相应的政策建议。