- 朱英姿;杨尚卿;
本文聚焦于宏观经济学与金融摩擦的交汇领域，系统梳理金融摩擦在动态随机一般均衡(DSGE)框架中的建模路径，探讨其如何通过代理问题和信息不对称导致的信贷约束、流动性限制、金融中介和资产价格等渠道影响宏观金融系统的波动与系统风险。文章重点分析金融加速器、外部融资溢价、流动性螺旋等放大机制，并结合契约理论阐释其微观基础与政策含义。在资产定价部分，本文回顾了基于消费、基于投资(q理论)、基于生产以及基于中介的资产定价模型的发展，着重探讨宏观结构模型与金融市场实证特征之间的内在联系，以在企业资产回报率的微观数据与宏观波动之间建立动态因果关系。本文梳理宏观金融理论与微观机制的建模框架及其演进脉络，侧重理论构建而淡化模型校准与实证细节；这些植根于微观机制的模型，可为中国相关问题建模提供直接借鉴。
2025年03期 v.12;No.47 1-36页 [查看摘要][在线阅读][下载 1358K] - 张国峰;陈俊汝;李贺;
本文采用1998—2007年中国工业企业数据和境外投资企业名录，系统考察了开发区对企业对外直接投资的影响和作用机制。研究发现：开发区对企业对外直接投资存在显著的促进作用。经过一系列稳健性检验，结果依然成立。作用机制发现，开发区的设立促进了企业生产率的提高和融资约束的缓解，为企业的对外直接投资活动提供了良好的先决条件。此外，本文从开发区类型、企业类型、FDI类型进行异质性讨论。
2025年03期 v.12;No.47 37-53页 [查看摘要][在线阅读][下载 1175K] - 杨攻研;贾寅瑞;
近些年来，中国在国际中的身份逐步由“捐助者”转变为“银行家”,其海外支出形式由传统意义的援助转向开发性金融。本文基于全球中国开发性金融数据库与世界银行非洲地区企业调查数据，使用中国六大生产性原材料与中国外汇储备作为工具变量，实证检验了中国开发性金融对非洲企业成长的正向促进作用。在对开发性金融进行分类、形式变换、企业子样本分析等一系列稳健性检验后，该结论依然成立。同时研究发现，中国开发性金融对政治和政府机构稳定的国家的企业(尤其是国有企业)有着更大的影响，进一步的机制分析表明，中国开发性金融能够通过改善基础设施、放松融资约束、规范市场制度推动非洲企业发展，并使企业劳动生产率和全要素生产率得以提高。本文从开发性金融的视角阐明了中国对非洲企业增长的正向作用，为全球发展框架下的“南南合作”有效性提供了有力支持。
2025年03期 v.12;No.47 54-71页 [查看摘要][在线阅读][下载 1157K] - 张斌;夏广涛;
进入21世纪的第二个十年，中国宏观经济的周期波动特征由此前的“易热难冷”转向“易冷难热”,需求不足困扰更加频繁也更加凸显。中国应对需求不足的政策实践中，利率政策和预算内财政政策的使用相对谨慎，地方政府推动的投资政策发挥了突出作用。本文建立了基于上述事实的宏观经济模型，重点比较了利率政策和地方政府平台公司投资对总需求影响的作用机制。文章发现，更多地依靠降低政策利率而非地方政府投资刺激总需求，可以在实现同样产出目标的情况下，带来更高的民营投资占比、更低的债务率和更高的消费占比。
2025年03期 v.12;No.47 72-85页 [查看摘要][在线阅读][下载 1468K] - 封超;张雪莹;刘海明;马世群;
文章基于中国A股上市公司发行的公司债数据，研究了金融周期对公司债券契约限制性条款设计的影响。研究发现，当金融周期处于高涨期时，债券契约中限制性条款数量显著减少；当金融周期处于衰退期时，债券契约中限制性条款数量显著增加。金融周期不同阶段通过改变公司融资约束，进而对债券契约中的限制性条款数量产生影响。异质性分析表明，金融周期对债券契约中限制性条款数量的影响在非国有性质、信息透明度低和市场化水平低的公司中表现更加明显。进一步分析表明，金融周期对不同类型限制性条款使用数量的影响存在差异；金融周期顶部区域对限制性条款使用数量的影响表现出特殊性，这从金融周期变动视角为保护债券投资者的利益提供了新思路。
2025年03期 v.12;No.47 86-103页 [查看摘要][在线阅读][下载 1094K] - 李向真;刘士达;王浩;
本文使用2014年至2021年违约兑付数据研究我国债券违约回收率。债券违约后一年(截至2021年末)的回收率均值为8%(11%),呈非对称两极分布，即集中于0%与100%的两侧。从不同时间窗口看，违约债券的“黄金回收窗口”为一年。存量债券占资产比例是影响违约回收率的重要因素。发债企业是否为国企、是否上市；债券有无担保人、是否在银行间市场发行；宏观变量中的短期国债利率水平、长短期国债利差等显著影响违约回收率。在违约回收率预测方面，机器学习模型明显优于线性回归模型。其中，集成学习类模型的预测效果最佳。
2025年03期 v.12;No.47 104-119页 [查看摘要][在线阅读][下载 1350K] - 马原;焦捷;邓颖璐
;李鹏飞;
本研究的研究领域为高管风险偏好与公司风险决策相关关系，这一领域的研究通常存在内生性问题，本研究通过引入车祸作为绝对外生事件，使用保险数据测量风险偏好指标，解决了本领域研究的内生性问题。本研究的研究问题是：公司首席执行官和董事长的车祸经历是否会影响其认知，进而影响其所在企业研发投入决策。本研究的研究方法是，通过首席执行官和董事长保险选择数据，测量高管风险偏好这一认知指标，进而研究其对企业研发投入的影响。本研究的结论是，首席执行官和董事长在其个人生活中经历车祸将增加他们的风险规避，而风险规避的增加导致公司研发投入降低。本研究创新地采用公司首席执行官车祸事件，识别首席执行官风险态度变化对公司研发投入的影响。文章使用保险选择测量风险偏好指标，车祸作为绝对外生的事件，有效地解决了以往高管风险偏好与公司风险决策相关研究的指标选择及内生性问题。
2025年03期 v.12;No.47 120-137页 [查看摘要][在线阅读][下载 1540K] - 王晓燕;姚爽;
数字金融不仅改变了传统金融服务体系，也对微观企业的创新活动产生了重要的影响。本文以2012—2021年沪深A股上市公司为样本，研究数字金融对企业创新选择的影响，并从需求侧和供给侧考察产品需求和融资成本的中介作用。研究发现：数字金融既能有效促进企业渐进式创新，又能促进企业突破式创新。而且，相对于突破式创新，数字金融促进企业渐进式创新程度更高。进一步研究发现，数字金融主要通过提升产品需求、降低融资成本促进企业渐进式创新和突破式创新。异质性研究表明，数字金融对渐进式创新的促进作用在组织惯性强的企业中更强；数字金融对突破式创新的促进作用在成长期和衰退期企业中更强。经济后果表明，渐进式创新更有利于提升企业短期绩效，而突破式创新更有利于提升企业长期绩效。
2025年03期 v.12;No.47 138-154页 [查看摘要][在线阅读][下载 1144K] - 蒋佳伶;王瑞;
基于中国家庭金融调查(CHFS)数据，本文选取工具变量，实证分析住房财富对家庭成员劳动参与决策和劳动时间的影响。研究结果表明，住房财富增加会显著降低家庭成员劳动参与的概率，减少家庭成员的劳动时间，同时降低男性和女性的劳动参与概率。此外，住房增值显著减少家庭工作人数，降低工作人数占适龄劳动力的比例。研究还发现，住房增值对一二线城市以及高收入群体的劳动参与有更大的影响，但是住房增值对接受过高等教育的个体劳动参与率的影响较小。进一步分析发现，住房增值对劳动参与的负向影响随着年龄的增加而加强。住房的居住功能和投资功能均能显著降低家庭成员劳动参与的概率，且投资属性的住房对家庭成员劳动参与的作用更大。无自有住房家庭的劳动参与决策不受影响。本文经过替换变量、选取其他IV、选取已婚女性样本等稳健性检验后，结论依旧成立。本文的结论表明，住房财富对家庭成员劳动供给有显著的负向影响，相关政策的制定和调整需要充分重视住房对劳动供给的潜在影响。
2025年03期 v.12;No.47 155-172页 [查看摘要][在线阅读][下载 1189K] - 王科斌;缪小林;候永康;
优化财政收入结构、提升财政收入质量是健全现代财税制度的重要内容。本文研究公共部门就业扩张对非税收入增长的影响及机理。结果表明，公共部门就业扩张是非税收入增长、财政收入质量不佳的重要动因。机理在于，公共部门就业扩张加剧了支出压力，表现为财政支出尤其是行政管理等自利性财政支出增长，进而倒逼非税收入增长。进一步地，从非税收入的子类来看，公共部门就业扩张更会影响罚没收入、行政事业性收费和专项收入，而在非税中本应承担收入增长效应的国有资本经营、国有资源出让等收入却不受影响。本文从加强编制监管、优化征管结构和统筹征收主体等方面，提供了完善非税收入管理以提升财政收入质量的政策建议。
2025年03期 v.12;No.47 173-191页 [查看摘要][在线阅读][下载 1156K] - 石玉堂;王晓丹;
行政审批改革是重塑政府与市场关系的重要举措，是发挥市场决定性作用的关键。本文基于国家工商总局企业注册数据，依托行政审批制度改革准自然实验情景，系统考察以行政审批制度改革为主要形式的简政放权对城市创业活跃度的影响。研究发现：行政审批制度改革有效提升了城市创业活跃度，且通过降低成本、推动技术创新及促进人才聚集内在路径影响城市创业活跃度。同时，行政审批制度改革的创业提升效应对高行政等级、胡焕庸线以东城市产生明显偏好，而在不同市场潜能城市并无显著差异。此外，行政审批制度改革进一步促进了高质量创业的发展。研究结论在理论上为提升城市创业活跃度路径探索提供了全新视角，实践上为建立与完善行政审批制度改革提供了经验证据。
2025年03期 v.12;No.47 192-207页 [查看摘要][在线阅读][下载 1123K] - 陈基平;罗楚亮;张丹丹;
本文在估计生产函数的基础上，考察我国制造业劳动力市场势力的变动趋势和影响因素。以企业工资折价衡量劳动力市场势力，我国制造业劳动力市场势力在2008到2016年呈小幅下降趋势。分行业和所有制类型看，劳动力市场势力存在较大差异，且变化趋势有所不同；分区域看，不同城市间的劳动力市场势力存在收敛现象。截至2016年，我国制造业劳动力市场的工资折价为1.98,这意味着劳动者每生产1元收益，得到将近0.5元的回报。从影响因素看，产品市场势力会显著降低企业的劳动力市场势力，企业规模、资本劳动比和生产率会显著提高企业的劳动力市场势力。劳动力市场势力会通过减少就业和降低工资的方式，导致企业劳动收入份额下降。
2025年03期 v.12;No.47 208-230页 [查看摘要][在线阅读][下载 1722K] - 陈凯旋;张树山;石玉堂;
稳就业是政府现阶段经济工作重中之重。文章将政府开通公共数据开放平台视为准自然实验情景，以2010—2021年A股非金融类上市公司为研究样本，考察了公共数据开放对企业劳动力雇佣的影响。研究发现：公共数据开放显著提升了企业劳动力雇佣能力，且该影响效应具有长期持续性。机制检验证实，公共数据开放提升企业劳动力雇佣能力的核心逻辑在于规模扩张效应。具体表现为：公共数据开放为企业提供了市场变化数据，使得企业敢于增加实体投资，从而实现企业生产规模扩张；公共数据开放彰显了地方拥有更为优越的透明度和更强治理效力，促进新企业进入，从而实现劳动市场需求扩张。异质性分析发现，公共数据开放的稳就业效应在市场分割程度较高地区、高成长性企业和数字行业中表现更为明显。进一步分析发现，公共数据开放对就业结构也存在显著影响。公共数据开放使得产业就业结构变动以第三产业就业增加、第一产业就业减少为主，技能结构变动以生产型员工占比增加、服务型员工占比下降为主要趋势。本文量化评估了数据要素开放的稳就业效应，为推进稳就业工作提供了经验借鉴。
2025年03期 v.12;No.47 231-245页 [查看摘要][在线阅读][下载 1114K] - 王曦若;谭安然;胡涛;吴泽南;
全面建设社会主义现代化国家离不开人才的发掘、培养以及其能动性的充分调动。人才的选用和晋升通道的设计对各类组织的兴衰成败至关重要，决定了一国的软实力与国际影响力。本文基于竞赛理论视角，构建包含成员异质性与晋升阶梯的动态博弈模型，探讨组织结构设计对成员激励和组织绩效的影响。研究发现，组织是否采用优先晋升机制以及优先晋升对象的选取与组织战略目标和成员能力分布密切相关。当组织侧重激发成员工作积极性时，成员能力异质性对组织是否采用优先晋升机制起着决定性作用。当组织侧重挑选具有天赋能力的成员时，为了降低竞争过程中的不确定性，应优先提拔高能力成员。本文所得结论为深入实施新时代人才强国战略，加快中国建设世界重要人才中心和创新高地提供理论参考，为中国经济向高质量发展转型提供助力。
2025年03期 v.12;No.47 246-265页 [查看摘要][在线阅读][下载 1275K] - 罗俊;刘靖姗;黄佳琦;石荣浩;
理性经济人会为了个人利益最大化而尽可能多地提取公共资源，从而导致滥用资源的“公地悲剧”现象。海洋资源是典型的公共池塘资源，随着海洋捕捞量的逐年增长，海洋环境正遭受严重的破坏。本文采用实验方法，通过设置是否进入公共池资源的选择和提取资源数量两阶段实验，来研究个体对公共池资源的提取行为。我们还在实验中引入信息和风险这两个重要因素，并特别设计了风险的不同动态变化过程，以研究个体在面对各种风险变化情况下的公共池资源提取策略。实验结果表明，信息公开和风险变化过程都会一定程度影响个体提取资源的选择和资源提取数量。结论可为公共治理提供政策启示，如公开资源提取人数信息有助于个体调整资源提取数量，根据天气变化制定相应资源管理政策可避免个体对风险的错误判断而出现的非理性提取行为。
2025年03期 v.12;No.47 266-282页 [查看摘要][在线阅读][下载 1317K] <正>《经济学报》涵盖经济学所有学科领域，发表原创性的学术研究成果及综述、评论性的研究论文。本刊只接受中文稿件。投稿作者请登录在线投审稿系统http://www.cje.sem.tsinghua.edu.cn填写相关信息并上传稿件及其他文件。投稿之前请按以下体例整理相关文档。1.稿件全文按以下顺序录入。（1）中文标题。（2）中文作者姓名。
2025年03期 v.12;No.47 283页 [查看摘要][在线阅读][下载 237K]