周寰宇,周开国

• 1:中山大学岭南学院
• 2:中山大学岭南学院金融系

摘要(Abstract)：

股指期货是投资者获利和避险的良好工具,然而合理的投资策略需要有对市场环境的正确判断。上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)作为一种市场化利率,反映了市场无风险利率水平和资金面的松紧程度,它对我国股指期货市场的影响是怎样的?文章利用2010年4月—2013年7月我国股指期货主力合约连续日数据,从SHIBOR和股指期货关联性的角度实证研究发现:股指期货与SHIBOR的变动具有反向相关关系;两者存在双向非对称的正的波动溢出效应,且以SHIBOR对股指期货的波动溢出为主。SHIBOR上升且波动剧烈时股指期货市场空头较为有利,反之,SHIBOR下降且波动剧烈时股指期货市场多头较为有利。将SHIBOR变动分解为预期和非预期成分后研究发现,SHIBOR对股指期货市场的影响主要是由短期资金面松紧程度和资本的跨市场流动这一渠道实现的,而其通过改变未来现金流的折现率对股指期货市场的影响并不明显。SHIBOR的走势和波动程度已成为我国股指期货市场参与者的重要参考因素。

关键词(KeyWords)： 股指期货;SHIBOR;钱荒;波动性溢出;GC-MSV

Abstract:

Keywords:

基金项目(Foundation): 教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目(14JZD007);; 广东省人文社会科学研究重大攻关项目(11ZGXM79001);; 中山大学岭南学院第五届实验教学改革创新项目(04-043278)的支持

作者(Author): 周寰宇,周开国

DOI: 10.16513/j.cnki.cje.20160325.003

参考文献(References)：

• 楚尔鸣,鲁旭.2008.基于SVAR模型的政府投资挤出效应研究[J].宏观经济研究,(8):41-47.
• 方先明,花旻.2009.SHIBOR能成为中国货币市场基准利率吗——基于2007.1-2008.3间SHIBOR数据的经验分析[J].经济学家,(1):85-92.
• 李璁,陈荣达.2011.基于Copula-SV-t模型的沪深300期现相关性分析[J].数学的实践与认识,41(16):10-16.
• 李红权,洪永淼,汪寿阳.2011.我国A股市场与美股、港股的互动关系研究:基于信息溢出视角[J].经济研究,(8):15-25.
• 刘庆富,华仁海.2011.中国股指期货与股票现货市场之间的风险传递效应[J].统计研究,28(11):80-86.
• 刘湘云,邱乐平.2011.Shibor已成为我国货币市场的基准利率了吗?[J].金融理论与实践,(1):24-27.
• 帅雯君,董秀良,胡淳.2013.我国财政支出挤入挤出效应的动态时间路径分析——基于MS-VECM的实证检验[J].财经研究,(9):19-34.
• 温忠麟,张雷,侯杰泰,等.2004.中介效应检验程序及其应用[J].心理学报,36(5):641-620.
• 吴开尧,李榕.2013.美元指数与大宗商品价格相关性分析[J].价格理论与实践,(6):77-78.
• 熊正德,韩丽君.2013.金融市场间波动溢出效应研究——GC-MSV模型及其应用[J].中国管理科学,(2):32-41.
• 袁超,张兵,汪慧建.2008.债券市场与股票市场的动态相关性研究[J].金融研究,(1):63-75.
• 张宝,岳宗营.2011.基于KMV模型的中国短期融资券信用风险评级研究[J].证券市场导报,(3):63-68.
• 赵华.2007.人民币汇率与利率之间的价格和波动溢出效应研究[J].金融研究,(3):41-49.
• Baba Y,Engle R F,Kraft D F,et al.1991.Multivariate simultaneous generalised ARCH[R].Working Paper,University of California,San Diego:Department of Economics.
• Bernanke B S,Kuttner K N.2005.What explains the stock market’s reaction to federal reserve policy?[J].The Journal of Finance,60(3):1221-1257.
• Bollerslev T.1986.Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity[J].Journal of Econometrics,31(3):307-327.
• Cummings J R,Frino A.2011.Index arbitrage and the pricing relationship between Australian stock index futures and their underlying shares[J].Accounting and Finance,51(3):661-683.
• Edwards F R.1988.Futures trading and cash market volatility:Stock index and interest rate futures[J].The Journal of Futures Markets,8(4):421-439.
• Engle R F.1982.Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation[J].Econometrica,50(4):987-1007.
• Gelman A,Rubin D B.1992.Inference from iterative simulation using multiple sequences[J].Statistical Science,7(4):457-472.
• Grossman S J,Shiller R J.1981.The determinants of the variability of stock market prices[J].The American Economic Review,71(2):222-227.
• Kim S,Shephard N,Chib S.1998.Stochastic volatility:Likelihood inference and comparison with ARCH models[J].The Review of Economic Studies,65(3):361-393.
• Flannery M J,James C M.1984.The effect of interest rate changes on the common stock returns of financial institutions[J].The Journal of Finance,39(4):1141-1153.
• Alam M M,Uddin M G S.2009.Relationship between interest rates and stock prices:Empirical evidence from developed and developing countries[J].International Journal of Business and Management,4(3):43-50.
• Meyer R,Yu J.2000.BUGS for a Bayesian analysis of stochastic volatility models[J].The Econometrics Journal,3(2):198-215.
• Ntzoufra I.2009.Bayesian modeling using WinBUGS[M].Athens:John Wiley&Sons.
• Taylor S J.1994.Modeling stochastic volatility:A review and comparative study[J].Mathematical Finance,4(2):183-204.
• Yu J.2002.Forecasting volatility in the New Zealand stock market[J].Applied Financial Economics,12(3):193-202.
• Yu J,Meyer R.2006.Multivariate stochastic volatility models:Bayesian estimation and model comparison[J].Econometric Reviews,25(2):361-384.
• (1)图1中phi1star、phi12、phi21、phi2star、rho依次为(2)、(3)中的?11、?12、?21、?22、ρε。
• (1)远期T2-T1期限利率fTT的计算公式为fTT1212=(iT2×T2-iT1×T1)/(1+iT1×T1/12)·(1/T2-T1),iT1、iT2为相同时间点T1和T2期限利率例如远期一周SHIBORf1w2w计算过程中T1=0.25T2=0.5。