择善而从——宏观分析师能否影响个股分析师的预测？Choose and Follow What is Right——Can Macro Analysts Influence the Forecasts of Individual Security Analysts?
薛健,袁满
摘要(Abstract)：
国内生产总值等宏观经济指标,对政府、企业、个人的投资融资决策具有重大的指导意义。近日来,首席经济学家的宏观分析能力备受市场追逐。"见贤思齐""择善而从",在同一家券商工作的宏观分析师可能会帮助个股分析师建立宏观分析意识,增强对宏观政策的分析能力。本文从宏观与微观的影响出发,围绕宏观分析对个股分析师的影响进行分析,研究发现个股分析师对负面消息反应不足,但当个股分析师所在券商雇佣了宏观分析师时,个股分析师对负面经济形势的反应不足得到了缓解,市场认可宏观分析师的帮助作用。本文从宏观政策对微观经济的影响出发,为宏微观领域的研究提供实证证据,为投资者进行投资决策以及监管机构制定政策提供依据,研究结果具有参考价值与研究意义。
关键词(KeyWords)： 宏观分析师;个股分析师;预测能力;经济形势;市场反应
基金项目(Foundation): 国家自然科学基金项目（项目批准号：71272025）的阶段性成果
作者(Author): 薛健,袁满
DOI: 10.16513/j.cnki.cje.2019.03.003
参考文献(References)：
- 陈冬华，姚振晔．2018．政府行为必然会提高股价同步性吗？---基于我国产业政策的实证研究[J]．经济研究，53(12):112-128.Chen D H,Yao Z Y.2018.Will government behavior definitely increase stock price synchronicity?Empirical evidence from Chinas industrial policies[J].Economic Research Journal,53(12):112-128.(in Chinese）
- 褚剑，秦璇，方军雄．2019．中国式融资融券制度安排与分析师盈利预测乐观偏差[J]．管理世界，35(1):151-166,228.Chu J,Qin X,Fang J X.2019.Margin-trading,short-selling and analystsforecast optimism[J].Management World,35(1):151-166,228.(in Chinese）
- 方军雄，周大伟，罗宏，等．2015．会计信息与宏观分析师经济预测[J]．中国会计评论，13(4):389-412.Fang J X,Zhou D W,Luo H,et al.2015.Accounting information and macro analystseconomic forecasts[J].China Accounting Review,13(4):389-412.(in Chinese）
- 费兆奇，刘康．2019．中国宏观经济波动的高频监测研究---基于混频模型对日度经济先行指数的构建和分析[J]．管理世界，35(6):27-38.Fei Z Q,Liu K.2019.High-frequency monitoring research on Chinas macroeconomic fluctuations-Based on the construction and analysis of the mixing model of the daily economic leading index[J].Management World,35(6):27-38.(in Chinese）
- 姜国华，饶品贵．2011．宏观经济政策与微观企业行为---拓展会计与财务研究新领域[J]．会计研究，（3):9-18,94.Jiang G H,Rao P G.2011.Macroeconomic policies and corporate behaviorBroaden accounting and corporate finance research horizon[J].Accounting Research,(3):9-18,94.(in Chinese）
- 靳庆鲁，李荣林，万华林．2008．经济增长、经济政策与公司业绩关系的实证研究[J]．经济研究，（8):90-101.Jin Q L,Li R L,Wan H L.2008.An empirical study of the relation between economic growth,economic policies and firm performance[J].Economic Research Journal,(8):90-101.(in Chinese）
- 孔东民，刘莎莎，谭伟强．2019．分析师评级与投资者交易行为[J]．管理世界，35(1):167-178,228.Kong D M,Liu S S,Tan W Q.2019.Analyst recommendations and different invertorstrading[J].Management World,35(1):167-178,228.(in Chinese）
- 李远鹏．2009．经济周期与上市公司经营绩效背离之谜[J]．经济研究，（3):99-109.Li Y P.2009.Why does the operating performance of the Chinese listed companies deviate from the business cycle?[J].Economic Research Journal,(3):99-109.(in Chinese）
- 廖明情，邓路，宋顺林．2018．内部“军师”和外部“谋士”谁更重要---基于基金公司内部数据的经验证据[J]．南开管理评论，21(3):191-202,224.Liao M Q,Deng L,Song S L.2018.Who is more important?Internal counselor or external advisor:Empirical analysis based on internal data from fund manager companies[J].Nankai Business Review,21(3):191-202,224.(in Chinese）
- 王玉涛，宋云玲．2018．管理层业绩预告乐观偏差、分析师预测修正与市场反应[J]．中国会计评论，16(1):53-72.Wang Y T,Song Y L.2018.The optimistic bias of management earnings forecast,analyst forecasts revision and market reaction[J].China Accounting Review,16(1):53-72.(in Chinese）
- 夏纪军，康健．2009．中国宏观经济预测偏误研究[J]．管理世界，（11):21-28.Xia J J,Kang J.2009.A study of bias in Chinese macroeconomic forecasts[J].Management World,(11):21-28.(in Chinese）
- 许年行，江轩宇，伊志宏，等．2012．分析师利益冲突、乐观偏差与股价崩盘风险[J]．经济研究，（7):127-140.Xu N H,Jiang X Y,Yi Z H,et al.2012.Conflicts of interest,analyst optimism and stock price crash risk[J].Economic Research Journal,(7):127-140.(in Chinese）
- 原红旗，黄倩茹．2007．承销商分析师与非承销商分析师预测评级比较研究[J]．中国会计评论，（3):285-304.Yuan H Q,Huang Q R.2007.The impacts of underwriting relationship on analystsearnings forecasts and investment recommendations[J].China Accounting Review,(3):285-304.(in Chinese）
- 朱英姿，吴美，陈超．2012．我国宏观经济因素对股市预测力研究[J]．投资研究，31(11):76-87.Zhu Y Y,Wu M,Chen C.2012.On Chinese stock market predictability[J].Review of Investment Studies,31(11):76-87.(in Chinese）
- Ashton R H,Cianci A M.2007.Motivational and cognitive determinants of buy-side and sell-side analyst earnings forecasts:An experimental study[J].Journal of Behavioral Finance,8(1):9-19．
- Bonner S E,Hugon A,Walther B R.2007.Investor reaction to celebrity analysts:The case of earnings forecast revisions[J].Journal of Accounting Research,45(3):481-513．
- Bradshaw M T.2009.Analyst information processing,financial regulation,and academic research[J].The Accounting Review,84(4):1073-1083．
- Brauer M,Wiersema M.2018.Analyzing analyst research:A review of past coverage and recommendations for future research[J].Journal of Management,44(1):218-248．
- Hann R N,Ogneva M,Sapriza H.2012.Forecasting the macroeconomy:Analysts versus economists[R].SSRN 2194179．
- Huang A H,Zang A Y,Zheng R.2014.Evidence on the information content of text in analyst reports[J].The Accounting Review,89(6):2151-2180．
- Hugon A,Kumar A,Lin A P.2016.Analysts,macroeconomic news,and the benefit of active in-house economists[J].The Accounting Review,91(2):513-534．
- Kadan O,Madureira L,Wang R,et al.2012.Analystsindustry expertise[J].Journal of Accounting and Economics,54(2/3):95-120．
- Lin H W,McNichols M F.1998.Underwriting relationships,analystsearnings forecasts and investment recommendations[J].Journal of Accounting and Economics,25(1):101-127．
- Lim T.2001.Rationality and analystsforecast bias[J].The Journal of Finance,56(1):369-385．
- Merkley K,Michaely R,Pacelli J.2017.Does the scope of the sell-side analyst industry matter?An examination of bias,accuracy,and information content of analyst reports[J].Journal of Finance,72(3):1285-1334．
- Mikhail M B,Walther B R,Willis R H.2004.Do security analysts exhibit persistent differences in stock picking ability?[J].Journal of Financial Economics,74(1):67-91．
- Park C W,Stice E K.2000.Analyst forecasting ability and the stock price reaction to forecast revisions[J].Review of Accounting Studies,5(3):259-272．
- Schwartz N,Dash E.2011.On Wall Street,a big split on Outlook[N].New York Times.
- (1)类别、级别划分仅可反映公司风险管控能力的相对水平（《证券公司分类监管规定》，2010）。
- (2)新财富分析师评选于2018年进行调整，并不对本章研究造成影响。
- (1)相关变量在表2中的统计结果为取自然对数后的结果。