企业盈利能力与股价表现——基于中国A股市场的实证研究Firm Profitability and Share Price:Empirical Study Based on China's A-share Market
张雷,陆毅,余林徽
摘要(Abstract)：
基于Liu and Ohlson(2000)提出的可检验的FelthamOhlson模型,本文使用A股上市的2345家公司2000—2011年的数据,实证检验了股票价格与企业盈利能力之间的关系。本文采用两个不同的指标衡量企业的盈利能力,一是每股息税前利润——直接依据公司披露的财务报表计算而得;二是估计的利润率(定义为价格除以边际成本)——依据De Locker and Warzynski(2012)估计而得。实证结果显示,股价与企业盈利能力之间存在显著的正相关关系;更重要的是,与其他会计绩效指标相比,企业盈利能力才是影响股价波动的主要因素。此外,我们还发现,相比企业披露的盈利能力指标估计的利润率更好地拟合了股价的波动,这表明进行股票投资时,用估计的利润率作为企业盈利能力的指标更为可靠。
关键词(KeyWords)： 股票价格;企业盈利能力;利润率
基金项目(Foundation):
作者(Author): 张雷,陆毅,余林徽
DOI: 10.16513/j.cnki.cje.2014.03.002
参考文献(References)：
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- ①价值投资的理念最早可以追溯到20世纪30年代,由Benjamin Graham和David Dodd所提出,后经过伯克希尔·哈撒威公司CEO沃伦·巴菲特的使用和发扬光大,使得价值投资理念在20世纪70年代之后的美国备受推崇。
- ①本文的数据是A股上市公司2000—2011年度数据,因此默认为按年定价,虽然如此,以价格除以边际成本来定价,原则上可以排除因为成本的短期波动而造成价格相应的浮动。
- ②这些投入和产出可以以实物度量也可以以货币度量,但是必须保待一致。中间投入包括水、电、燃料及原材料等。
- ①由于金融行业会计报表与一般企业的有较大差异,我们剔除了银行、保险及券商三大行业上市公司。具体行业分类及GICS代码见附表。
- ①增加值为非直接观察数据,依公式而得:工业增加值=固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净值+营业盈余。
- ②实际估计中,为进一步消除因行业ppi差异可能造成的不良影响,将55个行业归入《中国统计年鉴》中的15个部门,不同的部门拥有不同的ppi,但是因为中国没有完善的服务业生产者价格指数,因此服务业归入15个部门中的其他部门。
- ①由于篇幅所限,不可能列出样本包含的2345家上市公司的估计利润,因此,只列出部分以示例。
- ①根据中国证监会的规定,上市公司应当在每个会计年度结束后4个月内编制完成年度报告并披露,因此可以认为4月30日的股票牧盘价充分反映了上年的会计指标。总股本(TS_t)应与收盘价选取时间对应。
- ②金融资产=交易性金融资产+应收利息+可供出售金融资产+持有到期投资;金融负债=短期借款+交易性金融负债+应付利息+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券。
- ①造成失真的原因可能是会计指标统计上的问题,也可能是企业刻意为之,或者因为通胀或紧缩的存在,使得耒平减的利润指标丧失部分解释能力,具体是哪种原因,难以观测。而本文利用可信度较高的生产数据估计的企业利润率规避了或者部分规避了这些失真风险,在实证上体现为,与披露的利润相比,能较好地解释股价的波动。